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繼6月13日及15日央行先后下調(diào)公開市場(chǎng)操作7天期逆回購(gòu)利率、常備借貸便利利率及MLF利率10個(gè)基點(diǎn)后，6月20日，時(shí)隔10個(gè)月LPR迎來(lái)首次下調(diào)。今日6月LPR出爐：1年期LPR報(bào)3.55%，上次為3.65%；5年期以上品種報(bào)4.2%，上次為4.3%。

LPR調(diào)降背后到底有何深意，市場(chǎng)如何反應(yīng)？未來(lái)又有哪些政策值得關(guān)注？機(jī)構(gòu)認(rèn)為，LPR調(diào)降意在降息實(shí)體融資成本，特別是5年期LPR對(duì)改善地產(chǎn)融資和居民購(gòu)房意愿相關(guān)性高。1年期LPR是短期貸款的參考利率包括消費(fèi)貸、車貸等，5年期LPR是長(zhǎng)期貸款的參考利率例如房貸，尤其是在當(dāng)前樓市表現(xiàn)偏弱的環(huán)境下，調(diào)降LPR或?qū)鞘薪灰讕?lái)信心，進(jìn)而影響股市波動(dòng)。

央行超預(yù)期降息和預(yù)期博弈對(duì)市場(chǎng)造成了巨大影響，嘉合基金指出，降息屬于較強(qiáng)的政策力度，為后續(xù)政策出臺(tái)打通了障礙，導(dǎo)致市場(chǎng)擔(dān)憂流動(dòng)性寬松下信用傳導(dǎo)疏通將帶來(lái)基本面的快速反轉(zhuǎn)，進(jìn)而使得債券收益率走勢(shì)反轉(zhuǎn)。往后來(lái)看，降息之后債券市場(chǎng)短期較難尋找政策博弈重點(diǎn)，年內(nèi)配置高峰已過(guò)疊加回購(gòu)市場(chǎng)規(guī)模已在歷史高點(diǎn)，繼續(xù)大幅看多的邏輯短期較難形成共識(shí)，利率短期底部已現(xiàn)。

債市這幾日的連續(xù)調(diào)整，創(chuàng)金合信基金固定收益部分析主要是以下幾點(diǎn)擔(dān)憂原因造成的：

1、在央行降息之后，短期貨幣政策寬松告一段落，市場(chǎng)預(yù)期后續(xù)有更為積極的財(cái)政政策和地產(chǎn)寬松政策出臺(tái)，如果總需求政策出臺(tái)，市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)的預(yù)期將有所轉(zhuǎn)好。

2、稅期疊加端午長(zhǎng)假和臨近半年末，資金面有所收緊，帶動(dòng)債市收益率上行。

3、降息后長(zhǎng)端債市的收益率已經(jīng)接近去年的低位，而經(jīng)濟(jì)基本面總體好于去年，因此面臨一定的調(diào)整。

“調(diào)降OMO以及MLF利率后，均伴有一攬子宏觀政策‘組合拳’”。中信證券(行情600030,診股)認(rèn)為，公共衛(wèi)生防控以來(lái)央行進(jìn)行的4次降息操作進(jìn)行分析可以發(fā)現(xiàn)，貨幣政策的主動(dòng)寬松不是孤立的，后續(xù)或?qū)?huì)有一套政策“組合拳”出臺(tái)，助力穩(wěn)定增長(zhǎng)目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)。

長(zhǎng)江證券(行情000783,診股)指出，三季度國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)既無(wú)太多脈沖影響，也無(wú)低基數(shù)效應(yīng)，而內(nèi)外需均有一定程度承壓，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)亟需政策加碼，存款利率和逆回購(gòu)利率下調(diào)為后續(xù)貸款利率下調(diào)打開空間，新一輪寬貨幣已在路上。

針對(duì)房地產(chǎn)市場(chǎng)，前海開源基金首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家楊德龍認(rèn)為，銷售端需要出臺(tái)更多推動(dòng)房地產(chǎn)銷售回暖的政策。自從2016年推出“房住不炒”以來(lái)，炒房行為已經(jīng)得到了有效遏制，但是部分地方采取嚴(yán)格的限購(gòu)限貸措施已經(jīng)矯枉過(guò)正，打擊了剛需。當(dāng)前市場(chǎng)環(huán)境已經(jīng)發(fā)生了巨大變化，多數(shù)城市的成交量只有高峰成交量的零頭，所以這時(shí)候再堅(jiān)持原來(lái)的限購(gòu)限貸措施已經(jīng)不合適宜，大多數(shù)城市已經(jīng)具備了取消限購(gòu)限貸的條件。讓房地產(chǎn)市場(chǎng)回歸市場(chǎng)化，有利于推動(dòng)房地產(chǎn)銷售，推動(dòng)剛需和改善性住房的需求。即使現(xiàn)在放開，也不至于造成大量的投機(jī)客重新進(jìn)入房地產(chǎn)市場(chǎng)，因?yàn)橥稒C(jī)客投機(jī)的基礎(chǔ)是預(yù)期房?jī)r(jià)會(huì)快速上漲，有較強(qiáng)的賺錢效應(yīng)，但是現(xiàn)在顯然不具備這樣的條件，所以盡快出臺(tái)一些針對(duì)房地產(chǎn)銷售端的松綁措施，應(yīng)該是一個(gè)比較好的舉措。房地產(chǎn)作為國(guó)民經(jīng)濟(jì)的支柱產(chǎn)業(yè)，其表現(xiàn)對(duì)于國(guó)民經(jīng)濟(jì)的影響較大。

光大銀行(行情601818,診股)金融市場(chǎng)部宏觀研究員周茂華認(rèn)為，本次LPR降息，利好企業(yè)與房地產(chǎn)市場(chǎng)。從近期購(gòu)房者角度來(lái)說(shuō)，LPR下調(diào)，意味著可以享受10個(gè)基點(diǎn)的利率優(yōu)惠，粗算100萬(wàn)元的房貸、25年期等額本息還款，每月按揭按揭將可減少56元，25年最多可以省下1.68萬(wàn)元利息支出。

易居研究院研究總監(jiān)嚴(yán)躍進(jìn)幫我們?cè)偎懔艘还P細(xì)賬，以最新調(diào)降后的LPR為準(zhǔn)，計(jì)算其對(duì)“100萬(wàn)貸款本金、30年期、等額本息”房貸的減負(fù)效應(yīng)。針對(duì)首套房，目前全國(guó)房貸利率約為4%，其月供額為4774元。若下調(diào)10個(gè)基點(diǎn)，則房貸利率為3.9%，其月供額為4717元。據(jù)此計(jì)算，月供額將減少57元。針對(duì)二套房，目前全國(guó)房貸利率約為4.9%，月供額為5307元。若下調(diào)10個(gè)基點(diǎn)，則房貸利率為4.8%，月供額為5247元，據(jù)此計(jì)算月供額將減少60元。

談及對(duì)債券市場(chǎng)的影響和投資，恒生前海債券基金經(jīng)理李維康稱，5年期LPR下調(diào)略低于預(yù)期，意味著穩(wěn)增長(zhǎng)步伐依然保持穩(wěn)健基調(diào)，快速止盈帶來(lái)的利率反彈大概率結(jié)束。預(yù)計(jì)債券市場(chǎng)依然處于債牛的頂部區(qū)間，參考過(guò)往降息后債券走勢(shì)，債券保持區(qū)間波動(dòng)的可能性較高，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率年內(nèi)低點(diǎn)或已出現(xiàn)，后續(xù)預(yù)計(jì)繼續(xù)新低的概率較低，債券投資建議以票息和套利為主。

從短期來(lái)看，6月末資金利率上行，因稅期、端午假期、季末信貸可能沖量等因素，進(jìn)入7月季初，資金利率大概率回落。中期來(lái)看，今年已經(jīng)一次降準(zhǔn)一次降息，貨幣政策可能已經(jīng)基本落地，后續(xù)仍然需要觀察和等待更多財(cái)政、產(chǎn)業(yè)政策，比如新一批政策性開發(fā)性金融工具等。

下圖來(lái)自華創(chuàng)固收對(duì)歷次LPR調(diào)降操作的復(fù)盤，2020年LPR調(diào)降推動(dòng)了股市的上漲；但是在2021年以來(lái)本輪貨幣寬松周期中，LPR帶來(lái)的信號(hào)意義大于實(shí)際意義，轉(zhuǎn)債和權(quán)益市場(chǎng)上漲行情不明顯，并且靴子落地后，止盈操作偏多。

展望后市，創(chuàng)金合信基金指出，首先基本面上來(lái)看，4、5月的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表現(xiàn)不及預(yù)期，顯示總需求仍然面臨一定的壓力，因此貨幣寬松先行，在半年末時(shí)點(diǎn)過(guò)后，資金面仍將迎來(lái)寬松，且降息后市場(chǎng)整體的資金中樞有一定下移；再?gòu)恼呙嫔峡矗罄m(xù)無(wú)論是財(cái)政還是地產(chǎn)政策的出臺(tái)與否，貨幣政策仍會(huì)保持寬松，仍然有繼續(xù)降準(zhǔn)降息的空間。而隨著存款利率下調(diào)和負(fù)債成本降低，資產(chǎn)端的收益率向下的空間被打開，資金有更多的空間和動(dòng)力來(lái)增加債券配置。

從市場(chǎng)情緒角度來(lái)看，出現(xiàn)去年年底那種劇烈波動(dòng)的概率較低。去年主要因?yàn)橐咔榉揽匾蜃映霈F(xiàn)了較大的預(yù)期轉(zhuǎn)變，導(dǎo)致了債市對(duì)于經(jīng)濟(jì)基本面出現(xiàn)相應(yīng)的反轉(zhuǎn)，在迅速的資產(chǎn)重定價(jià)過(guò)程中，出現(xiàn)了一定的恐慌和踩踏行為，加劇了市場(chǎng)波動(dòng)的幅度。而當(dāng)前，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率方面，由于宏觀背景較為明朗和溫和，市場(chǎng)對(duì)于后續(xù)經(jīng)濟(jì)基本面的預(yù)期也較為穩(wěn)定，這使得債市更容易形成合理的價(jià)格發(fā)現(xiàn)機(jī)制，避免出現(xiàn)過(guò)度波動(dòng)；信用債方面，今年廣義資管在規(guī)模擴(kuò)張中，對(duì)于信用債的配置相對(duì)比較謹(jǐn)慎，對(duì)于產(chǎn)品流動(dòng)性管理的能力有所上升，因此，產(chǎn)品流動(dòng)性問(wèn)題所帶來(lái)的沖擊幅度將明顯小于去年四季度。

綜上機(jī)構(gòu)所述，當(dāng)前的債市不易出現(xiàn)類似去年四季度大幅波動(dòng)的情況，相反經(jīng)過(guò)調(diào)整后，債市會(huì)逐步具備了配置價(jià)值和吸引力。

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