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年初以來房地產放松政策陸續(xù)出臺，本文將梳理政策放松的脈絡。以期更好的把握后續(xù)地產政策放松的方向，以及判斷政策放松的效果。

第一階段：1-4月，按揭利率開啟下行，各地陸續(xù)放松限購和限貸，政策放松主要在促進居民購房需求回升。1月央行降低5年期LPR利率5個基點至4.6%，這開啟了本輪按揭貸款利率下行序幕。3月政府工作報告對房地產行業(yè)的定調是 “因城施策促進房地產業(yè)良性循環(huán)和健康發(fā)展”，釋放維穩(wěn)房地產行業(yè)意圖。各地陸續(xù)以高頻率放松地產調控，包括購房補貼、公積金貸款額度提升，限購、限貸等放松。地產政策放松從最初的三四線城市逐步向一二線擴散。這一階段針對供給端放松的措施不多，比較重要的是針對出險房企并購貸。

第二階段：5-6月，各地需求端放松政策繼續(xù)加碼，供給端支持房企發(fā)債融資。429政治局會議定調進一步維穩(wěn)房地產。各地需求端放松政策在5月加碼，并且央行下調首套房貸款利率下限至LPR-20bp，并將5年期LPR下調15bp。

供給端放松政策增加，支持房企發(fā)債融資。5月4日，深交所發(fā)布《關于支持實體經(jīng)濟若干措施的通知》，通知指出要支持房企正常融資活動，允許優(yōu)質房企進一步拓展債券募集資金用途。5月下旬，上交所組織碧桂園、龍湖、美的置業(yè)、新城控股（601155）和旭輝5家民營房企與投資者進行集體溝通，旨在恢復房企再融資能力。盡管增加了增信措施，但投資機構依然擔心信用風險，房企發(fā)債難度依然較高。

第三階段：7月-至今，房地產斷貸風波后，政策重點轉向“保交樓，穩(wěn)民生”。“保交樓”成為政策著力點。各地陸續(xù)提出多種保交樓計劃，包括成立房地產專項紓困基金、棚改統(tǒng)貸統(tǒng)還模式、市場化收并購模式等。政策性銀行提供專項借款，地方政府協(xié)調金融機構市場化參與是目前相對有效的方式。

房地產調控政策加碼放松，斷貸風波擴散的風險有限，房地產或許已經(jīng)觸底，進一步惡化的風險有限。但居民購房需求依然偏弱，地產銷售面積處于低位。房企拿地，新開工動力不足。需要時間觀察政策放松對地產行業(yè)的拉動效果。

雖然房企違約及展期規(guī)模有所減少，三季度房企境內債券到期高峰將過，后續(xù)到期壓力有所緩和。但當前出險房企數(shù)量仍有所增加。保交樓也并不等于保房企。房企基本面尚未出現(xiàn)持續(xù)改善的趨勢，因而建議謹慎下沉。

風險提示：地產銷售數(shù)據(jù)不及預期，宏觀經(jīng)濟超預期下行，風險事件繼續(xù)傳導。

關鍵詞： 方正證券